证金公司目前浮亏23%，随着负债结构的调整及资金成本降低，预期配高股息标的实现稳定盈利。

证金公司的“账本”一向被市场关注。近期有研究称，证金公司逾万亿的拆借资金，近一半已被替换为银行理财，成本亦有所降低。

招商证券研究表示，证金公司正在调整负债结构，由银行短期表内拆借替换为银行表外理财。据其匡算，截至2015年4季度，对接证金公司的理财资金余额约3700亿，截至2016年1季度，对接证金公司的理财资金余额约4600亿，对接平均成本估计降至2.5%左右，预计剩余的银行表内拆借有继续被表外理财资金替换的可能。

因此，证金持股策略发生重大变化。招商证券指出，因理财资金无需偿还、滚动发行，且成本在2.5%左右，中短期内证金公司无减持压力，可以选择高股息标的覆盖资金成本，通过持仓的股息收入覆盖资金成本从而实现稳定盈利。

2015年4季度，证金公司负债结构出现显著调整。招商证券指出，证金公司通过减持、转让给汇金资管等长期持股平台，已经偿还了部分银行表内短期拆借贷款；二是通过银行表外理财替换了拆借资金。因此，预计证金持仓在现金流上实现了中长期持续运作的基础，不必过度焦虑来自证金公司的抛压。

关于银行理财置换证金贷款一说，目前尚未得到业内人士的明确认可。财新记者从多位人士处了解到，一是银行理财对接成本仍低于市场普遍的预期收益率，出现倒挂，银行意愿不足。“证金公司主要还是采取市场化的方式，比如找银行询价，这是可以谈的；置换成理财也需要付息。”某大型银行相关人士说。

二是在2015年7月“股灾”之际，彼时已有银行理财资金进入，拆借给证金公司。“证金公司是3A级评级的金融机构，当时就用理财做了一部分。”另一位股份制银行相关人士指出，彼时证金的成本在4-5%之间，随着市场利率持续走低，现在成本确实有所下降。

此前据财新记者了解，截至2015年7月下旬，银行业以同业拆借、购买两融的形式给证金公司运送“子弹”的资金余额在1.22万亿元。其中，购买两融及其收益权的就来自银行理财。

三是同业拆借资金本身可以到期再借，循环操作，无需通过理财置换。但是，也有银行人士对财新记者表示，由于拆借给证金公司的期限大部分为一年，相应证金公司还款时间就跨年了，而这部分同业拆借的风险权重为100%，给银行带来了一些风险资本的压力。因此处于风险权重的评估，将这部分资金用理财置换了。

此外，据招商证券测算，证金持仓现价整体浮亏23%。其中，建筑业、农林牧渔、科研三个行业整体浮亏程度最高，超过35%；房地产、金融、批发零售板块的浮亏相对较小。2016年以来，证金公司大量增持以金融股为代表的“高股息+低估值”品种、减持“低股息+高估值”品种，据其推测，高股息的标的还有被进一步增持的空间。■