中国经济网编者按：5月19日，贵阳新天药业股份有限公司（下称“新天药业）正式登陆深圳证券交易所中小板挂牌上市，股票代码：公司主要从事泌尿系统类疾病、妇科类及其他病因复杂类疾病用药的中成药产品研究、开发、生产与销售。公司目前主要产品为宁泌泰胶囊、坤泰胶囊、苦参凝胶、夏枯草口服液。新天药业本次募集资金净额28,969.23 万元用于新增中药提取生产线建设项目、中药制剂产品产能提升建设项目、研发中心建设项目、市场营销网络建设项目、偿还银行贷款及补充流动资金。 

　　公开资料显示，2017年3月31日，新天药业发布最新招股书。2017年4月12日首发申请获通过。5月8日，新天药业开启申购，申购代码：002873，申购价格：18.41元，单一帐户申购上限17000股，申购数量500股整数倍。主承销商为中德证券。本次发行股份数量为1,722万股。发行采用直接定价方式，全部股份通过网上向社会公众投资者发行，不进行网下询价和配售。本次发行价格为18.41元/股，市盈率22.99倍。网上投资者放弃认购数量34,586股。网上定价发行的中签率为0.0123298517%。股价走势来看，自5月19日上市以来，新天药业连续七个交易日涨停。6月2日，该股打开一字涨停板，收报47.62元。　

　　据招股书显示，2012年、2013年、2014年、2015年、2016年，公司营业收入分别为33,008.89万元、40,612.69万元、45,412.55 万元、52,191.06 万元、63,318.62 万元。净利润分别为2,639.26万元、1,509.50万元、3,312.40万元、4,201.05万元、5,706.95万元。应收账款净额分别为4,936.52万元、8,876.18万元、9,810.46 万元、11,193.60 万元和 14,334.69 万元。应收账款周转率（次）分别为6.87、5.68、4.71、4.81、4.81。存货分别为5,726.40万元、3,813.37万元、3,348.24万元、4,383.08万元、4,318.59万元。存货周转率（次）分别为1.45、1.78、2.27、2.21、2.65。综合毛利率分别为76.20%、78.88%、82.00%、83.58%、81.80%。 

　　招股书还显示，2012-2016年，坤泰胶囊（24粒）平均价格分别为15.69元、15.62元、14.25元、13.55元、13.46元。苦参凝胶（4支）平均价格分别为33.13元、33.19元、33.09元、32.7元、32.26元。公司称称存在药品价格下降的风险。如果国家继续出台医药产品的降价政策导致公司产品价格下降，且发行人未能抓住市场规模扩大带来的市场机遇扩大销售规模，可能会导致公司产品利润水平下降和整体盈利能力的下降。 

　　2012-2016年，公司市场及学术推广费分别为15,679.76万元、20,715.99、22,496.44万元、26,958.39万元、32,279.97万元。2017年4月12日，证监会主板发审委也对新天药业提出问询：请发行人代表进一步说明报告期各期发行人销售费用率高于同行业上市公司平均水平以及销售费用、市场及学术推广费逐年大幅增长的具体原因和合理性，报告期各期市场及学术推广费的具体分项构成，并结合订单获取方式、流程，补充说明发行人相关内部控制制度能否有效防范商业贿赂风险、发行人相关内控制度的执行情况及其有效性。 

　　公司预计 2017 年 1-6 月预计实现营业收入 30,750.00 万元至 35,100.00 万元，较去年同期增长 5%至 20%；2017 年1-6 月净利润 2,600 万元至 2,970 万元，较去年同期增长 5%至 20%。 

　　截至目前，海通证券给予新天药业股票定价区间为22.88-26.00元。 

　　针对上述情况，中国经济网采访新天药业董秘办，截至发稿时未收到回复。　

　　公司从事中成药的研发、生产 

　　据招股书显示，公司一直致力于应用现代科技理念与成果，依托贵州省丰富的中药材资源，研究和开发“说得清、道得明”的现代中药。公司拥有通过 GMP 认证的硬胶囊剂、合剂、颗粒剂、凝胶剂、片剂五个剂型生产线，主要从事泌尿系统类疾病、妇科类及其他病因复杂类疾病用药的中成药产品研究、开发、生产与销售。公司目前主要产品为宁泌泰胶囊、坤泰胶囊、苦参凝胶、夏枯草口服液。 

　　公司目前已取得硬胶囊剂、颗粒剂、凝胶剂、合剂、糖浆剂、片剂等多种剂型共 54 个品种的药品批准文号，其中国家医保目录品种 26 个、国家基本药物目录品种 10 个、非处方药（OTC）品种 21 个、独家品种 13 个。 

　　公司控股股东为新天生物，持有本公司 30,265,766 股股份，占公司总股本的 58.59%。公司实际控制人为董大伦。其持有新天生物 80%的股权，通过新天生物间接持有发行人 46.87%的股份。目前董大伦担任公司董事长兼总经理。董大伦，中国国籍，无境外永久居留权。 

　　公司目前主要从事中成药的研发、生产和销售，根据国家统计局 GB/T4754-2011《国民经济行业分类》的规定，公司属于第 27 大类“医药制造业”中的第 2740 小类“中成药生产”。根据中国证监会《上市公司行业分类指引》（2012年修订）的规定，公司所处行业为医药制造业，行业分类代码为 C27。 

　　新天药业本次募集资金净额28,969.23 万元用于新增中药提取生产线建设项目、中药制剂产品产能提升建设项目、研发中心建设项目、市场营销网络建设项目、偿还银行贷款及补充流动资金。 

　　撤回聚甲酚磺醛凝胶注册申请遭问询 

　　据证监会网站消息，2017年4月12日，主板发审委在2017年第53次会议审核结果公告中对新天药业提出诸多问询。 

　　1、请发行人代表进一步说明：（1）报告期各期管理费用中技术开发费涉及会务及评审费用的具体构成情况及其合理性；（2）技术开发费和市场推广费的相关内部控制制度的建设情况及其运行的有效性；（3）技术开发费等相关会计处理是否符合行业惯例和《企业会计准则》的规定。请保荐代表人说明核查意见。 

　　2、请发行人代表进一步说明报告期各期发行人销售费用率高于同行业上市公司平均水平以及销售费用、市场及学术推广费逐年大幅增长的具体原因和合理性，报告期各期市场及学术推广费的具体分项构成，并结合订单获取方式、流程，补充说明发行人相关内部控制制度能否有效防范商业贿赂风险、发行人相关内控制度的执行情况及其有效性。请保荐代表人就发行人是否符合《反不正当竞争法》第八条、《首次公开发行股票并上市管理办法》第十一条、第十七条等相关规定发表核查意见。 

　　3、请发行人代表结合同行业上市公司的实际情况进一步说明研究开发支出资本化时点确定的合理性，是否符合行业惯例，是否符合《企业会计准则》的相关规定；在公司撤回聚甲酚磺醛凝胶药品注册申请的情况下，相关研发支出予以资本化是否符合行业惯例和《企业会计准则》的相关规定。请保荐代表人说明核查的依据、过程和结论。 

　　4、请发行人代表进一步说明发行人的原国有股东肉联厂、集体股东供销机械厂转让其所持新天有限（发行人前身）的股权所履行的程序和审批情况，是否符合当时有效的国有资产管理及集体资产管理的法律法规和规章规则的规定。请保荐代表人说明对前述事项的核查情况。 

　　另外，2017年3月31日，证监会发审委在首发申请反馈意见中也对新天药业提出诸多问询。如：报告期内，发行人期间费用占比较高，期间费用占营业收入比例保持在72%左右，其中销售费用占比保持在57%左右。 请发行人补充披露：（1）报告期内各项期间费用的变动情况是否和收入变动情况相匹配，是否同行业情况和业务模式一致；（2）报告期内发行人销售员工的人数及结构，是否存在较大波动，员工人数及工资规模是否同收入和费用相匹配；（3）市场及学术推广费的具体内容、用途，发行人是否存在商业贿赂的行为；（4）管理费用中，2014年技术开发费显著增长的原因，是否存在新的开发项目，如有请列明开发药品的名称、功效、费用化金额等；（5）披露各项费用中占比较大的明细项目的波动合理性情况。请保荐机构和会计师对以上情况进行核查并发表核查意见。 

　　根据招股书披露，2016年1月29日发行人发布了《关于撤回聚甲酚磺醛凝胶药品申请注册的公告》，聚甲酚磺醛凝胶为公司自主研发的新药品种，开发支出期末余额5,356,333.32元。2015年8月开始，根据国家食品药品监督管理总局关于自查核查工作要求，结合自查实际情况以及临床研究机构的建议，审慎做出主动撤回该药品注册申请的决定。 请发行人补充披露：（1）撤回聚甲酚磺醛凝胶注册申请的原因，是否存在已发现的质量问题，在可预见的未来是否会继续申请注册，以及目前的进度情况；（2）撤回聚甲酚磺醛凝胶注册申请是否意味着开发支出存在减值的风险，发行人是否针对以上情况计提了对应的减值准备，以及减值测试的具体情况。 请保荐机构和会计师对以上情况的会计处理是否符合《企业会计准则》的规定进行核查并发表核查意见。 

　　请发行人补充量化分析并披露政府补助和各项优惠对净利润的影响，对于单项金额占比较高的项目，请发行人充分提示相关风险和对净利润的影响。 

　　海通证券定价：22.88-26.00元 

　　海通证券发布研报称，新天药业是一家集科研、生产、销售为一体的现代化中药制药企业。公司厂区占地面积150余亩，其中厂房面积6万余平方米，拥有GMP认证的硬胶囊剂、合剂、颗粒剂、凝胶剂、片剂、糖浆剂等六条生产线，属贵州省高新技术企业、贵州省重点扶持单位、全国民族药定点生产企业。公司依托云贵川地区丰富的中药材资源，已形成“泌尿外科、妇科、心脑血管”为主要领域的54个药品品种，其中包括10个国家基本药物目录品种、26个国家医保目录品种、21个非处方药品种，13个独家品种、6个苗药品种，目前，公司在产产品11个，其中核心产品为宁泌泰胶囊、坤泰胶囊、苦参凝胶和夏枯草口服液，均为公司独家品种，在竞争中有一定优势。 

　　公司股权结构特点。贵阳新天药业股份有限公司，发起人包括新天生物、开元生物2位法人和张全槐、王金华、蒋毅三位自然人。其中，新天生物作为发行人控股股东，持有4035.68万股公司股份，占公司发行前股本总额的58.59%。新天生物系于1992年9月29日由董大伦、张全槐、王金华共同投资设立，注册资本为50万元，经历多次增资和股权转让，最近一次由董大伦出资1,600万元，占出资金额的80.00%，董竹出资400万元，占出资金额的20.00%。其他核心高管作为发起人均有持股。其中公司实际控制人董大伦，与董竹为父子关系。 

　　募集资金投向。公司本次拟公开发行1722万股，占发行后总股本的25%，实际募集资金扣除发行费用后按轻重缓急顺序投资项目包括：新增中药提取生产线建设项目、中药制剂产品产能提升建设项目、研发中心建设项目、市场营销网络建设项目、补充流动资金及偿还银行贷款。 

　　盈利预测与申购建议。新天药业此次IPO定价发行1722万股，发行价为18.41元/股。发行摊薄后，我们预计2017-19年的EPS分别为1.04、1.15、1.30元，公司核心产品，因为是独家产品，有一定的市场定价权，参考可比公司估值情况，按照摊薄后EPS给予2017年22-25倍PE估算，公司合理股价区间为22.88-26.00元，建议申购。 

　　风险提示。原材料价格波动风险、药品招标降价风险、新药研发失败风险。 

　　2016年市场及学术推广费3亿元 

　　销售费用是公司经营过程中的主要费用，其占比最大的项目为市场及学术推广费。报告期内各期，公司市场及学术推广费逐年增长，与收入增长表现出了较强的正相关关系。报告期内，公司市场及学术推广费占营业费用的关系如下： 

　　2012-2016年，公司市场及学术推广费分别为15,679.76万元、20,715.99、22,496.44万元、26,958.39万元、32,279.97万元。 

　　公司称，专业化学术推广营销模式是公司快速发展的重要动力，公司通过持续建设专业化学术推广团队，不断提高专业化学术推广的能力和水平，提升公司品牌形象和产品的认知度，促进产品销售。 

　　公司营销模式为专业化学术推广模式，也是处方药为主的医药企业普遍采用的营销模式。报告期内，公司市场及学术推广费投入占销售费用的比例约在 87%，占主营业务收入的比例维持在 50%左右，相对比较稳定。市场及学术推广费的投入与主营业务收入呈显著正相关关系，市场及学术推广费不断投入促进了公司药品的销售，保证了主营业务收入的不断增长。 

　　应收账款增长　新建项目通过 GMP 认证存风险 

　　公司在招股书中称存在应收账款风险、税收优惠及政府补助风险、新建项目通过 GMP 认证风险等情况。 

　　招股书显示，公司的应收账款债务人一般为医药商业公司。虽然公司一直重视并加强对营销团队的管理考核，督促他们及时向医药商业公司收款，但公司的应收账款余额依然较高。报告期内各期末公司应收账款净额分别为 9,810.46 万元、11,193.60 万元和 14,334.69 万元，占同期期末总资产比例分别为 20.97%、22.42%和 26.08%。报告期内各期末公司根据谨慎性原则合理计提了坏账准备，但仍然存在发生坏账、坏账准备计提不足的风险。 

　　招股书还显示，公司于 2011 年 9 月 28 日获得了贵州省科学技术厅、贵州省财政厅、贵州省国家税务局、贵州省地方税务局联合颁发的高新技术企业证书，公司 2012-2014年享受 15%的企业所得税优惠税率。2014 年 9 月 11 日，公司通过了高新技术企业复审并取得新的高新技术企业证书，在其后的 3 年中将继续享受 15%的所得税税率。但在上述税收优惠期满后，届时如果国家对高新技术企业税收优惠政策进行调整，或者公司不能继续享受高新技术企业税收优惠政策，且不能及时按照其他国家相关政策（如西部大开发政策）等的要求进行备案并获得新的税收优惠，公司将按 25%的税率缴纳企业所得税，因此公司存在一定的税收优惠风险。 

　　报告期内公司享受的民贸贴息政府补助政策、高新技术企业税收优惠政策和研发费用加计扣除政策、以及公司全资子公司治和药业免征企业所得税的税收优惠政策对公司净利润的影响较大。2014 年至 2016 年各年度，政府补助及税收优惠为 776.46 万元、1,341.80 万元和 1,301.13 万元，占当期净利润的比例分别为23.44%、31.94%和 22.80%。公司存在一定的政府补助风险。 

　　在环保方面，公司产品的生产过程中会产生废水、粉尘以及固体废弃物，如果处理不当会污染环境。虽然本公司已严格按照有关环保法规及相应标准对上述污染性排放物进行了有效治理，达到了环保规定的标准，但随着人民生活水平的提高及社会对环境保护意识的不断增强，国家及地方政府可能在将来颁布新的法律、法规，提高环保标准，使本公司支付更高的环保费用。另一方面，随着本次募集资金投资项目的实施，也将会提高环保要求和增加环保费用支出。因此，国家环保政策的变化及新项目的实施将在一定程度上加大本公司的环保风险。 

　　公司称，新建项目有通过 GMP 认证风险。公司募集资金投资项目“新增中药提取生产线建设项目”、“中药制剂产品产能提升建设项目”建成后，需通过药品监管部门组织的 GMP 认证或备案，对公司质量管理、机构与人员、厂房与设施、设备、物料与产品管理、确认与验证、文件管理、生产管理、质量控制与质量保证、委托生产与委托检验、产品发运与召回、自检等企业涉及的所有环节进行检查，评定是否达到规范要求。如果上述项目不能顺利通过 GMP 认证或备案，将会对发行人造成重大负面影响。 

　　坤泰胶囊（24粒）、苦参凝胶（4支）平均价格下降

　　招股书显示，2012-2016年，坤泰胶囊（24粒）平均价格分别为15.69元、15.62元、14.25元、13.55元、13.46元。苦参凝胶（4支）平均价格分别为33.13元、33.19元、33.09元、32.7元、32.26元。 

　　公司称存在药品价格下降的风险。招股书显示，自从 1996 年 8 月原国家计委颁布《药品价格管理暂行办法》在药品价格理上实行政府管制和市场调节两种手段以来，发改委共进行了多次药品价格调整，调整范围涉及化学药品、生物制品及中成药等。从历次调价所涉及的药品来看，多为用量较大的普药或价格较为昂贵的药品，对于拥有自主知识产权的专利药而言调价范围和调价幅度均较小，影响有限。但是随着医疗体制改革的深入，不排除国家继续扩大降价药品范围的可能性，公司也存在受国家药品限价政策调整而影响利润的风险。 

　　随着医药行业的发展和国家新医改方案的实施，医院药品采购招标方式的进一步推广和改革，虽然短期内由于发行人的主要产品均为国内独家销售品种，不存在不同厂商之间相互压价的情况，报告期内发行人的主要产品销售价格比较稳定，但如果国家继续出台医药产品的降价政策导致公司产品价格下降，且发行人未能抓住市场规模扩大带来的市场机遇扩大销售规模，可能会导致公司产品利润水平下降和整体盈利能力的下降。 

　　综合毛利率高于同行均值

　　招股书显示，2012-2016年，公司综合毛利率分别为76.20%、78.88%、82.00%、83.58%、81.80%。 

　　报告期内公司毛利率总体差异不大，2015 年度毛利率略有上升，2016 年度略有下降。可比公司平均毛利率水平则稳中有降。 

　　公司称，毛利率在报告期期间略有差异的主要原因一是产品结构的变化所致，公司毛利率偏高的胶囊剂产品产销量基数大且增长较多，而毛利率略低的苦参凝胶、夏枯草口服液产销量增速相对偏低；二是多数主要原材料采购价格下降导致的原材料成本降低。 

　　证监会发审委在首发申请反馈意见中也对新天药业提出问询：与同行业上市公司相比，发行人毛利率在平均水平左右。但报告期内同行业上市公司平均毛利率保持下降趋势，而发行人毛利率保持上升趋势。请发行人补充披露：（1）从行业及市场变化趋势、公司业务构成变化等方面说明毛利结构变动的合理性，是否和营业收入及营业成本变动相匹配；（2）结合产品结构、销售数量、销售价格、采购价格、收入成本构成等相关因素，分析主要产品毛利率波动的原因及合理性；（3）报告期内毛利率变动趋势和同行业平均毛利率变动趋势不匹配的原因及合理性；（4）分产品进行同行业毛利率对比分析，相同功效的药品毛利率是否存在较大差异。　请保荐机构和会计师对以上情况进行核查并发表核查意见。