一、周四事件分析

　　1.1出口下滑不及预期，未来改善空间有限

　　周四海关发布9月对外贸易数据，按人民币计，九月出口同比增速由增转跌，下降5.6%，结束连续六个月正增长局面;进口同比增长2.2%，较上月(10.8%)明显缩窄;贸易顺差缩窄至2783.5亿元(上月3460亿)。以美元计，九月出口同比下滑10.0%，较上月(-2.8%)跌幅扩大;进口同比下滑1.9%，由增转跌;贸易顺差419.9亿美元，较上月(520.5亿)缩窄近100亿。

　　出口数据不及预期。对前14大出口目的地出口增速均为负增长，除对台湾与香港地区外，出口跌幅显著扩大;按商品类型看，公布出口数量的几类商品中，塑料、铝材增速回落，钢材、自动数据处理设备、电动机与发电机同比跌幅扩大。出口转弱可能来自于去年同期高基数的影响。按出口权重加权的14大出口目的地综合PMI九月份为50.7，较八月回升1.1个百分点，外需转弱的判断似乎缺乏足够的证据支撑。出口转弱可能来自于基数效应。去年9月份的出口额是除12月份的年内次高点，当月出口额1.3万亿，较8月大幅提升1000亿元。

　　进口方面，以人民币计价，进口增速缩窄;以美元计价，进口增速由增转跌。主要进口商品，如铁矿石、原油、汽车与铜材等进口数量增速均有回落。

　　未来出口改善空间有限。从趋势看，前三季度外贸形势逐步好转，底部企稳迹象逐步显现;外贸出口先导指数与出口经理人指数连续三个月回升，预示出口压力短期缓解。但外需扩张空间有限，中国外贸环境趋于恶化，意大利公投、欧洲银行业危机等国际经济环境不确定性增大，或对出口构成制约作用。综合看，经济增长压力依然较大。

　　1.2美联储纪要显分歧，流动性拐点为时尚早

　　周三(10月12日)，美联储发布9月议息会议纪要。美联储纪要显示，联储委员们在何时加息上产生争议，9月美联储按兵不动，符合市场预期;而美联储点阵图显示官员们预计年内加息一次，年内剩余加息节点分别在11月和12月，目前12月加息概率最大。我们认为，尽管美联储近期成功实现了对加息预期管理，加息纪要公布后，12月美联储加息预期为66%，继续维持在较高水平。同时我们也看到，尽管加息预期提升，但是美联储加息之路仍然难以一帆风顺。9月美国劳动力市场势头减弱，ADI就业数据，非农就业以及耶伦重视的月JOLTS职位空缺数均不及预期，美国经济若复苏形势下，经济不确定因素仍然较多。此外，国外意大利公投等事件也可能对阻碍美联储加息进程。

　　另外，日欧宽松之路仍在进行，流动性拐点为时尚早。日本方面，周一日本央行行长黑田东彦继续强调日本央行将在新的框架下实施强有力的货币宽松政策。黑田表示，当前日本央行进一步宽松的主要工具是再次下调负利率，包括下调短及长期利率，扩大资产购买仍是选项之一。在严峻的通缩形势面前，日本货币政策并无后路，预期后续日本央行CPI达成2%目标的决心将更加坚决，货币宽松将进一步推进。而欧盟方面，上周彭博爆料欧洲央行缩减QE计划，尽管欧洲央行迅速否认，但依然引发市场猜测，导致债券市场收益率普遍上行，下周央行会议将针对QE变动展开讨论，并且可能在12月会议上最终决策。目前，市场普遍预期QE政策将在原规模上继续延长，欧盟短期内退出QE的可能性不大。

　　二、周四市场回顾

　　2.1央行再次未续作MLF，资金利率连续上行

　　周四(10月13日)央行进行200亿7天逆回购，当日公开市场有800亿逆回购到期，实现净回笼600亿，另外当日有1010亿MLF到期，央行未进一步续作，因此当日央行回笼资金1610亿元，继续大幅回笼资金。由于央行周四再次未续作MLF，市场资金面紧张情绪加剧。当日隔夜质押回购收盘利率和加权平均利率均上行，隔夜质押回购加权平均利率上行0.87BP至2.1151%，7天质押回购利率上行1.26BP，14天回购利率上行0.98BP，1月回购利率下行6.34BP.2.2一级市场：利率债发行情况良好利率债方面，周四发行了3期进出债，计划发行120亿元。从发行结果来看，进出债发行情况良好，认购倍数均在2以上，10年期进出债认购倍数接近5倍;从发行利率来看，1年期进出债发行利率大幅下行8.11BP至2.22%，10年期进出债发行参考利率3.0720%，较前一日市场收益率下行了1.79BP，下行幅度较大，20年期进出债发行利率也有所下行。

　　信用债方面，周四新发行32支信用债，比前一日减少11支;计划发行规模为316.50亿元，较上一发行日减少96.50亿元。分券种来看，32支债中有16支短融，5支中票和11支公司债;分行业来看，发债主要集中于综合II、基础建设和房地产开发3个行业;分主体评级来看，有14支AAA，6支AA+和12支AA;分发行方式来看，有28支公募债。从招标情况来看，“16佳源07(债评AA，房地产开发)”，“16佳源06(债评AA，房地产开发)”等2支债实际发行规模超计划规模。

　　2.3二级市场利率债：贸易数据促收益率下行

　　周四受央行继续回笼资金影响，债市收益率一度上行。上午海关发布9月贸易数据，进出口增幅环比明显下降，大幅不及预期，随后国债期货大幅上涨，现券收益率也随之转向下行。从当日中债收益率来看，1年期国债收益率下行1.23BP，3年期国债收益率下行0.91BP，5年期国债上行0.66BP，7年期国债下行0.32BP，10年期国债下行0.88BP，目前10年期国债收益率在2.7010%水平。

　　2.4二级市场信用债：信用利差普遍收窄

　　10月13日，二级市场成交量合计1292.80亿元，较前一日减少62.71亿元。成交金额排名较前的行业主要是煤炭开采、城投和石油开采。所公布数据中成交排名前20的债券包含1支钢铁债和4支煤炭债。已公布数据中“15宝钢CP001”收益率下降3.00BP，“16开滦MTN001”收益率上升4.27BP“，”16陕煤化CP003“收益率下降0.50BP，”15陕煤化MTN002“收益率下降0.34BP，”16阳煤SCP003收益率上升5.18BP。从收益率上看，各年期中短期票据总体呈现下降趋势;从信用利差上看，各年期中短期票据普遍收窄。

　　三、文涛债市策略

　　利率债方面，周四出口增速大幅负增长，尽管外贸先导指数上升，但中国外贸环境趋于恶化，意大利公投、欧洲银行业危机等国际经济环境不确定性增大，外需扩张空间有限，出口仍然难以提振。后续即将发布3季度经济增长以及9月通胀数据，有理由相信数据将继续验证我们关于经济下行压力仍在，债市基本面牢不可破的基本观点。我们也看到，贸易数据发布后，债市一扫当日资金面趋紧的阴霾，收益率走势迅速扭转，表明当前环境下，基本面依然是决定债券市场收益率走势的最重要力量。我们仍然坚持基本面支撑下利率长期下行的逻辑，继续建议倾国(广义利率债，含高评级信用债)倾城(城投债)的投资策略，继续维持年内10年国债2.5%的下限目标。

　　信用债方面， 周四信用债信用利差继续降低，表明债转股指导意见出台以及周三爆出的两例债转股案例对风险缓释的作用在持续，我们继续坚信四季度的信用债偿还高峰不会带来信用债的违约高峰，不会对信用利差造成太大的压力。另外周三最新公布的数据显示环渤海动力煤价格较上期再上升9元至570元/吨，虽然周四发改委再次明确表态要稳定煤炭供应，但是由于冬储旺季逐渐到来四季度动力煤价格仍有上涨空间，先进产能集聚的龙头煤企能够在量和价两方面获益，我们继续首推煤炭龙头。