以房地产为代表的资产泡沫将制约我国货币政策对冲流动性的空间，随着加息落地与经济回暖预期修正，流动性将再遇冲击。

　　上周流动性加速收缩，我们认为全球央行宽松消退静观市变，央行与市场博弈深入修正加息预期，流动性冲击虽无近忧，但有远虑。

　　市场活跃度观察：活跃度低位

　　走弱。两市活跃度趋冷势态加剧，沪市、创业板成交周均值环比下降18%与27%。两融交易热度加速下降，期间买入动能衰减、交易金额周均值环比下降18%，交易占比较前期下降0.32个百分点，弱市格局下杠杆交易持续降温。

　　资金流量观察：资金流出再演

　　绎。上周央行公开市场净投放6700亿，本周再度收紧，对收益率曲线倒挂及扭曲纠偏，利率下行空间收窄。银证转账净流出425亿元，创下2个月以来的新高，资金流出现扩大趋势。公、私募新发行边际有所改善，但入市动力仍不足。美联储加息升温下美元及港币资产重估，资金南下仍将持续，反观外资对A股偏谨慎。上周产业资本净减持扩张至58.7亿元，后期新增解禁压力缓解叠加产业资本举牌优质资产，对流动性的冲击或将缓和。

　　投资者观察：投资者情绪偏谨

　　慎。前期交易日缩短，需求释放延后，新增自然人投资者数量上周较前期有大幅回升，但场内自然人持仓比例继续下滑，余额宝情绪指数修复动力边际转弱，表明个人投资者情绪仍偏谨慎。上周基金可用现金再升，基金持续减仓，短期风险偏好受抑下，观望情绪渐浓，基金虽持币但难言加仓，存量活跃度有限。

　　债券市场观察：节前资金面偏

　　松。跨季因素消退叠加上周央行流动性投放，前期资金面紧张的局面得到暂时的缓解，3个月国库定存招标利率继续下调20bp，季末因素对资金面冲击消退，跨月14D利率大幅下行20bp，国债期货涨势延续，IRS互换利率小幅上行。

　　未来流动性预测：未来1个月，

　　我们认为在美联储加息预期强化，各央行货币政策取向转向中性，宽松暂停下流动性拐点正逐步显现，央行与市场的博弈深入，将持续消耗流动性。国内又现房价持续高烧，短期经济小幅回暖，边际宽松受限。意大利公投、美国大选、英国脱欧谈判疑虑未消，国内资产挤泡沫去杠杆循序渐进，内外潜在事件的冲击持续制约风险偏好。内忧外患下人民币承压，边际资金配置动力不足，场内资金流出也未现收窄迹象，短期流动性修复的边际力量羸弱。未来3个月，预计流动性将低于现在水平：短期经济修复与长期需求羸弱背离引致的收敛预期暗示未来一年经济有重回下行通道风险，经济下行预期叠加美联储加息，人民币资产吸引力下降，加之新年换汇额度刷新与深港通开放，贬值调整压力上升，资金料将加速外流;此外国内经济下行并不能使边际宽松预期得到兑现，我们认为以房地产为代表的资产泡沫将制约我国货币政策对冲流动性的空间，随着加息落地与经济回暖预期修正，流动性将再遇冲击。