近期，沪深交易所发布《分级基金业务管理指引（征求意见稿）》，在投资者准入、风险警示、投资者教育以及分级基金折算业务流程等方面都作了进一步的规范。业内普遍认为，分级基金尤其是以个人投资者为主的B类份额将进入“洗牌”阶段，其流动性和规模都将出现较大幅度的萎缩。不过，也有分析人士指出，在“二八分化”逻辑和分级基金本身特性的作用下，无需过分担忧分级新规对市场造成的影响，采取恰当的投资策略仍有获利机会。

　　分级A机构持有较多受约束不大

　　9日，沪深两地交易所就《分级基金业务管理指引》征求意见，这也是继去年8月证监会叫停新发分级基金后，监管层正式出台分级基金相关监管安排，标志着分级基金正式被划归为复杂金融产品。

　　不难看出，《指引》对分级B给予了格外的关注，如规定发生下折算的分级基金B类份额应于折算基准日在基金简称前冠以“*”标识；针对可能或已经发生下折算且B类份额溢价较高的分级基金，要求基金管理人发布风险提示公告；在折算基准日对B类份额下午增加停牌1小时等。

　　值得一提的是，备受关注的个人及一般机构投资者30万元的准入门槛也被认为将主要对分级B构成冲击。据统计，目前分级基金B类份额的个人投资者占比均值为90.86%，账户资产在30万以上且持有分级B的客户账户数量仅约3000户，占比约20%。

　　此外，从分级B产品的角度来看情况也比较严峻。兴业证券统计称，截至2016年6月30日，有29只分级B平均每户持有规模小于1万元，有91只分级B规模在1-5万元，仅有两只产品平均每户持有大于30万元的标准线。分级B整体呈现以个人投资者为主的特征。比较而言，分级A多为机构持有，受到新规的约束并不大。

　　“《指引》正式实施之后，个人投资者的大量离场会造成分级B份额和流动性的大幅下滑，这将在一定程度上削弱分级B的投资价值。目前大多数分级B已处于折价状态，未来各分级B折价率水平的进一步拉大或将导致分级基金整体出现折价。”新规引起了业内对于分级B未来走向的担忧，渤海证券表示，从长期来看，甚至可能导致分级基金整体规模的萎缩。

　　无独有偶，上海证券也认为，目前大量分级基金本身日均交易量已经很低，交易量进一步缩减或将引发大面积交易枯竭。流动性萎缩还将引发一系列衍生效应，包括价格杠杆效率不确定性增大、整体折溢价率难以消除、市场参与者风险管理难度加大等。

　　“分级基金与普通公募基金产品混为一谈的时期过去了，将正式进入与其实质风险属性、产品属性更匹配的类合格投资者交易时代。”上海证券分析师李颖表示。

　　高折价分级基金或蕴藏价值

　　值得注意的是，有分析人士指出，在“二八分化”逻辑和分级基金本身特性的作用下，无需过分担忧分级新规对市场造成的影响，采取恰当的投资策略仍有获利机会。

　　例如，有机构表示，《指引》的发布对于分级B并不会造成太大的影响。兴业证券就表示，根据某单一券商经纪业务统计，截至二季末账户资产在30万以下的客户持有分级B的市值仅一亿左右，占分级B持有总市值的20%；而资产在30万以上的投资者虽然人数较少，但其持有市值就已达4.5亿元。根据“二八原理”，尽管大部分投资者并不符合资产要求，但短期来看，这部分投资者即使采取合并赎回也对市场整体规模的影响相对有限。

　　无独有偶，中泰证券也认为，深交所《2015年个人投资者状况调查》的数据表明，在个人活跃投资者中，创业板投资者的平均市值为45.5万元，非创业板投资者的平均市值为32.8万元。而从事分级B交易的投资者也基本属于“活跃投资者”一类。从这个角度看，业内对未来分级基金投资者的数量没有必要过分忧虑。

　　与此同时，针对今后分级基金的投资策略，各机构也都表达了自己的看法。方正证券表示，由于B类份额流动性大幅降低，在中长期来看，分级基金可能被迫转型。在这个过程中，基金会按净值清盘，进而吃到折价，高折价的分级基金或许蕴藏价值。

　　渤海证券则认为，考虑到《指引》正式推行后，证券类资产不足30万元的个人投资者将无法买入分级B份额，因此存在杠杆投资需求的个人投资者可把握目前政策空当期的宝贵机会，可适当买入部分长期看好的题材标的进行中长期配置。但在选择产品时应重点关注流动性，远离基金规模较小、日均成交较低的分级B标的。