中国华融资产管理股份有限公司计划在近期发行一笔永续NC5、RegS、基准规模、美元非次级(unsubordinated)债券，投资者会议将于明、后两天举行。

　　这笔债券将由Huarong Finance II Co., Ltd.发行，中国华融国际控股有限公司(China Huarong International Holdings Limited，“华融国际”)提供担保，中国华融提供维好和EIPU，发行人和担保人皆为中国华融的全资境外子公司，债券的预期评级为Baa1 /A-(穆迪/惠誉)，比中国华融的评级低一个等级(notch)。

　　中国财政部持有中国华融63.36%股份。

　　这笔债券将包含“票息自主延迟”(Optional Coupon Deferral)条款：发行人可以自主决定是否延迟票息发放，但受Dividend Stopper的限制，被延迟发放的票息将累计并计算复利。因为永续结构、票息自主延迟等条款，这笔债券在会计处理上将被记为100%的公司股本(Equity)，而非债务。当然，如果未来该会计处理发生变化，导致这笔债券无法再被记为股本，中国华融可以选择提前赎回(赎回价在第一个可赎回日之前为101%，此后为100%)。

　　对于投资者来说，如果未来中国华融的控制权发生变更(Change of Control)：即，如果维好提供人(中国华融)不再拥有担保人(华融国际)的至少50.1%有投票权股票(voting shares)，或者，担保人不再持有发行人100%有投票权股份，或者，中国政府不再控制(Control)中国华融，并且，这笔债券的评级被下调，那么，中国华融要么提前赎回这笔债券(第一个可赎回日之前赎回价为101%，此后为100%)，要么将这笔债券的票息提高500bps。

　　这笔债券虽然是永续债，然而5年后(2021年)票息重置(reset)时，重置的票息将额外上浮(step-up)500bps。因此，不出意外的话，中国华融将在2021年票息重置时(也是第一个可赎回日)赎回这笔债券。因此，这笔永续债实质上是一笔5年期债券。

　　这种重置票息大幅上浮的结构在中资美元永续债中并不少见。从过往经验来看，资本(特别是中资背景的资本)对于这种结构与高级无抵押债券的区别并不敏感。同一发行人两种结构(‘PerpNC with High Step-Up’ vs ‘Senior Unsecured’)的债券收益率差异并不高，一般前者仅比后者高出20-30bps。相信这笔永续债券的定价将会参考中国华融已有的高级无抵押债券。中国华融在今年5月底刚刚发行过同信用结构的25亿美元(共三笔)高级债券，评级为-/BBB+/A，其中，5年期(当前剩余期限4.75年)的HRAM 3.25 06/03/21(下图)规模为9亿美元，发行价为T5+200bps，今日收益率在2.671%(信用利差为T5+150bps)。

　　此次发行的全球协调人是汇丰、Huarong Financial，牵头经办人和簿记人除上述两家，还包括农银国际、澳新银行、中国银行(601988,股吧)、中银国际、建银国际、CITIC CLSA Securities、民生银行(600016,股吧)香港分行、德国商业银行(Commerzbank)、瑞士信贷、高盛、摩根士丹利、渣打银行、永隆银行。

　　2016年上半年，中国华融总收入(400亿人民币)中，50%来自不良资产管理，28%来自金融服务，22%来自资产管理与投资。截至2016年6月30日，中国华融总资产计1.07万亿人民币，总负债9416亿人民币。上半年，中国华融的年化平均股权回报率为21.6%，年化平均资产回报率为2.6%，成本收入比率为19.3%，收入总额400亿人民币、净利润128亿人民币(YoY +30%)。

　　这笔拟发行债券的担保人华融国际(前称Huarong (HK) International Holdings Limited，2015年4月更为现名)2013年注册于香港，是中国华融主要的境外投融资平台，持有华融国际金融控股有限公司(993.HK)51.93%股份(2015年底数据)。

　　华融国际的业务涉及债务投资、股权投资、夹层投资(Mezzanine Investment)、证券投资四个领域;2016年上半年，华融国际总收入计49亿港币、净利润26亿港币，截至6月底的总资产为1037亿港币。